1. 标的概括
华通转债为华通医药所发行的可转债。2018-07-13上市，发行规模2.24亿元，2024-06-14到期。具体转债信息可参考下图。
自此之后正股于转债双双下跌，跌价了川普半夜推特加税的影响，正股甚至跌破了停牌前的价位，转债则下杀到发行价的100元附近。事后诸葛亮式的分析，如此强烈的下杀，是基于重组方案还在讨论中，华通医药的业绩也差强人意，市场对重组能否成功的预期不佳。
不得不说，华通医药真是重组借壳界的一个毒瘤，但低价的同时也意味着机会。鉴于可转债本身的属性，以接近发行价的价格介入，向下的风险其实非常有限。笔者于5月7日以101附近的价格已经建仓华通转债。之后的走势，分情况来分析。
增发重组成功
浙农控股为国资背景，经营范围包括化学农药、化学肥料、农用机械及配件、汽车销售等，2018年营收和净利润分别为227.14亿元、2.52亿元，是华通医药对应数据的15倍、7倍左右。
笔者认为，浙农控股业绩尚可，借壳重组的可能性较大，这里假定为60%。再加上浙农控股的多元化经营，很容易蹭到炒作热点，得到资金的追捧。假使借壳成功，参考4月22日复牌当天转债的走势，市场最多给到了63%的涨幅，近似对应正股五个涨停板；截止当天收盘，资金的情绪应该较开盘时理性不少，但转债也保持有41%左右的涨幅，在此粗略计算为对应正股的4个涨停板。
在此假定华通医药重组成功的话，有90%的概率能够收获四个涨停板，10%的概率收获6个涨停板。以现价（101）为基准，该情况下所能够得到的情况a的预期收益率为：
收益预期a=（101x63%x10%+101x41%x90%）➗101x100%=43.2%
增发重组失败
重组失败的例子其实并不少见，在此假定重组失败的概率为40%。这种情况下，业绩不佳的华通医药的股价大概率会有一轮下杀，甚至于出现连续跌停板的情况。但转债没有涨跌停限制，不存在当天无法止损的情况。并且即使因为正股下跌，转债的交易价格也出现了大幅下跌的话，还有下修转股价这一选项。
下修转股价为在一定的期限内，正股股价持续低于转股价很多，此时的转债持有者肯定不会选择转股再卖出，因为转股价已经高于现在的股价，选择转股只会造成损失。所以转债持有者一定会选择持有转债，到期后回售。但大部分公司发行可转债的目的正是在于希望转债持有者都转股，以减轻自己的现金流压力。
此时的上市公司可以选择下修转股价，以保障债权人的权益，以及使自己不用拿出现金去偿还债券，一区两得。
回到华通医药的财务状况，其经营现金流持续为负值，可以合理的推断，公司很难拿出两亿多的资金偿还债务。而可转债现在为止还未出现过违约的情况，第一家违约的公司将会对他自身的信用评级造成毁灭性的打击。由此，可以推断，如果出现正股跌破转股价的情况，极大的概率华通医药会选择下修转股价，概率高于90%。
回溯可转债市场，大部分可转债在到期前的交易价格都维持在120-130（此价格为二级市场交易价格，基本与转股后卖出的价格持平）之间，在此假定华通转债到期前价格也达到125元。
之后假定还有10%的概率，华通医药就是不愿意下修转股价，宁愿现金回购债券。这也是最糟糕的一种情况。这种情况下，也可以持有到转债到期，以每张108元的价格回售可转债。
收益预期b=<(125-101)x90%+（108-101）x10%>➗101x100%=22.08%
注：该情况下大概率需要持有转债至2024年6月，平均年化收益在此忽略。
由此综合可得，预期收益=43.2x60%+22.08x40%=34.752%
注：因为重组完成时间难以预测，此计算方法并未加权时间，无法得出年化收益率。
由此可见，在100元附近的位置购入华通转债的安全系数很高，加权了各种可能性的预期收益也达到了34.752%（非年化收益）。
2019年5月9日追记：
转债购入第二天，正股华通医药就莫名其妙的拉了一个涨停，似乎是因为浙农控股有人造肉概念，收到短线资金追捧。但并不影响我的逻辑，赚重组成功的钱。5月9日正股未能连板，收盘时转债下跌近6%，如果之后还有100元附近，甚至100元以下的机会的话，笔者大概率会继续加码。
2019年5月9日 于东京